國(guó)內(nèi)屏蔽泵龍頭企業(yè),“煤改氣”政策帶來(lái)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。公司位于中國(guó)水泵之鄉(xiāng)溫嶺市,擁有近30年發(fā)展歷史,是國(guó)內(nèi)水泵領(lǐng)先企業(yè)。同時(shí),公司全資子公司合肥新滬主營(yíng)屏蔽泵,是國(guó)內(nèi)屏蔽泵領(lǐng)域龍頭企業(yè),2016年在國(guó)內(nèi)燃?xì)獗趻鞝t用屏蔽泵市場(chǎng)的市占率超過(guò)60%,受益于國(guó)內(nèi)“煤改氣”的快速推動(dòng),公司屏蔽泵業(yè)務(wù)爆發(fā)增長(zhǎng),給公司帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性,2016年和2017Q1-Q3歸母凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)89.79%和28.92%的高增速。
屏蔽泵迎爆發(fā)增長(zhǎng),農(nóng)用泵盈利能力提升。屏蔽泵是燃?xì)獗趻鞝t的重要部件,屏蔽泵業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)“煤改氣”政策推動(dòng)下呈現(xiàn)爆發(fā)增長(zhǎng),2012-2016年收入復(fù)合增速達(dá)26.3%,2016年單年增速42.03%。屏蔽泵市場(chǎng)爆發(fā)和產(chǎn)品毛利率提升帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)提升,我們測(cè)算“2+26”城市未來(lái)“煤替代”工程所帶來(lái)的熱水循環(huán)屏蔽泵市場(chǎng)整體空間在24.0-31.2億元之間,綜合考慮“煤改氣”帶來(lái)的屏蔽泵需求的增量和“煤改氣”以外的屏蔽泵需求,我們預(yù)測(cè)2017-2020年國(guó)內(nèi)熱水循環(huán)屏蔽泵市場(chǎng)空間分別為7.07、8.90、10.74、12.61億元,相對(duì)公司當(dāng)前國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)體量,后續(xù)還有較大空間。農(nóng)用泵業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展,2012-2016年復(fù)合增速為10.09%,受益于原材料成本的下降,毛利率持續(xù)提升,2016年提升至30%。
ROE優(yōu)于同行,期間費(fèi)用率逐年改善。公司ROE優(yōu)于同行企業(yè),且增長(zhǎng)速度快于同行?？傮w而言,公司ROE高于同行是因?yàn)楣居兄^高的權(quán)益乘數(shù)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,而近年ROE持續(xù)提升是由于屏蔽泵業(yè)務(wù)占比的提升。我們認(rèn)為未來(lái)幾年公司的屏蔽泵業(yè)務(wù)占比有望繼續(xù)提升,進(jìn)一步帶動(dòng)公司凈利率的提升,對(duì)公司ROE也有正面影響。2014年以來(lái),公司期間費(fèi)用率整體呈下降趨勢(shì),2016年期間費(fèi)用率合計(jì)15.21%,同比降1.06個(gè)百分點(diǎn),2017Q1-Q3期間費(fèi)用率合計(jì)為13.25%。分項(xiàng)目看,銷售費(fèi)用率整體較為平穩(wěn),2014-2016年小幅提升,主要是人力成本提升,職工薪酬增加所致;管理費(fèi)用率自2015年以來(lái)有較顯著下降;財(cái)務(wù)費(fèi)用率始終處于較低水平。
盈利預(yù)測(cè)與估值。預(yù)計(jì)公司17、18、19年歸母凈利潤(rùn)分別為1.80億元、2.51億元、2.99億元,對(duì)應(yīng)EPS分別為2.14、2.99、3.57元。考慮公司所在行業(yè)的前景、較高的利潤(rùn)彈性(我們預(yù)計(jì)2017,2018年歸母凈利增速分別為46.26%和39.46%)以及次新股溢價(jià),給予18年27倍PE(對(duì)應(yīng)2018年P(guān)EG為0.68),對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)80.73元,買入評(píng)級(jí)。